Венчурный рынок привлекает возможностью кратного роста капитала, но вместе с этим требует готовности к высоким рискам. Чтобы минимизировать их, на каждом этапе развития стартапа применяются разные подходы к оценке: от качественного анализа идеи на ранних стадиях до сложных финансовых моделей и сравнительного анализа на этапах масштабирования. Какие инструменты используют венчурные фонды и на что обращают внимание при принятии инвестиционных решений — рассказывает Михаил Сергеев, инвестиционный директор АО «Малина Венчурс».
По базовой специальности я физик. И в физике одной из интереснейших и сложнейших проблем является создание теории всего — единого учения, которое объединило бы все существующие виды взаимодействия (гравитационное, электромагнитное, сильное и слабое ядерное) в одну формулу. Пока серьезные ученые ищут то самое «волшебное уравнение», мы, инвесторы уже давно вывели собственное соотношение. Оно очень простое, как и все гениальное:
Успех = профит/риск. Чем больше это значение тем лучше
То есть если хотим кратно приумножить свой капитал, мы неизбежно столкнемся с высокими рисками. Именно в этом состоит суть венчурных инвестиций: потенциально они приносят иксы прибыли, однако угроза потерь тоже высокая: большинство стартапов проваливаются. Это и есть плата за большие возможности разбогатеть в несколько раз в перспективе ближайших лет.
Венчурная индустрия — это высокорискованная область. Поэтому стартапы приходится тщательно отбирать с использованием разных метрик. Этот процесс я называю прохождением кругов аналитического ада. Для того чтобы уменьшить, оценить и контролировать как риск, так и потенциальную прибыль, инвесторы и венчурные фонды, в том числе наша компания Malina VC, на каждом этапе проекта используют соответствующие подходы и методы оценки рисков. Ведь мы знаем, что иногда высокий риск — просто высокий риск.
Эти стадии инвестирования самые ранние. Здесь уровень неопределенности максимальный, зато при благоприятном исходе риск может окупиться многократно — в десятки и даже сотню раз. На стадии Pre-seed формируется команда и дорабатывается продукт, который должен максимально соответствовать потребностям рынка (product-market fit). А Seed — это этап первых сделок, тестирования юнит-экономики и каналов продаж.
На этих стадиях инвесторы зачастую вообще не дают оценку. Вместо этого они составляют простой договор о будущей доле (SAFE) или конвертируемый заем. В них фиксируют не само значение доли инвестора, а только способ ее расчета:
Есть и другая метрика — фиксация оценки стартапа по набранным баллам в процессе акселерации (метод Беркуса). По этой методике стартап получает баллы по 5 критериям:
Эту методику разработал венчурный инвестор, бизнес-ангел Дэвид Беркус (род. 1941 г.). Ее используют не только на стадии seed, но и на pre-seed, когда у стартапа пока нет значительных доходов или устойчивой клиентской базы. Метод не предполагает расчетов — с его помощью перспективность оценивают именно через качественные параметры.
Чем выше балл, тем выше предполагаемая ценность компании. Или, что чаще, инвестируют в стартапы, которые получают максимальные баллы в акселерационной программе. Например, в США по такой схеме инвестирует Y Combinator (125 тыс. долларов за 7%), в РФ аналогичную схему применяет ФРИИ (5 млн рублей за 7%).
Во время этой стадии продукт уже пользуется спросом, а продажи компании растут минимум в 2 раза каждый год Обычно средства привлекаются для масштабирования подтвержденной бизнес-модели. Чаще всего применяют один из этих подходов:
Это этапы развития компании, когда она стремится расширить команду, завоевать долю рынка и начать экспансию. Главная цель — масштабировать бизнес за счет транслирования бизнес-модели на другую страну или на смежную нишу товаров/услуг. К примеру, проект успешно запущен в России, и теперь его предстоит масштабировать в Белоруссии. Либо компания изначально продавала спортивное питание, а теперь модель планируется масштабировать на БАДы.
Для оценки рисков на поздних этапах применяют сравнительный анализ, т.е. оценку по мультипликаторам. Стартап сравнивают с аналогичными публичными или недавно проданными компаниями по 2 основным мультипликаторам:
Иногда стоимость компании оценивают и по другим параметрам, например, по количеству пользователей (пример — покупка koshelek.app).
Итак, на каждом этапе развития проекта для оценки рисков используют разные метрики — от качественного анализа идеи и команды до сложных финансовых моделей и сравнительного анализа по мультипликаторам. У каждого метода есть свои плюсы и минусы, а также границы применения.
При этом ни один подход не способен полностью устранить неопределенность или уменьшить риски. Это достигается лишь через комплексный анализ бизнеса — юридический, финансовый, операционный, налоговый и технический. Только после этого инвестор принимает решение о входе в сделку. Поэтому любая команда стартапа должна быть готова к тому, что ее проект будут рассматривать «под микроскопом», тщательно оценивая риски и потенциальную доходность.